Министерство финансов после месяца паузы во второй раз вышло на долговой рынок. Ведомство в полном объеме разместило на аукционе облигации федерального займа (ОФЗ) с погашением в декабре 2021 года на 5 миллиардов рублей. Спрос составил 21,538 миллиарда рублей.
Минфин России на прошлой неделе возобновил проведение традиционных аукционов по размещению ОФЗ предложением бумаг на 20 миллиардов рублей. На первом аукционе было продано ОФЗ на 7,4 миллиарда рублей из предложенных 10 миллиардов. Второй аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок по приемлемым ценам. Всего в четвертом квартале Минфин планирует предложить госбумаги на 310 миллиардов рублей.
На первый взгляд размещение Минфина можно назвать успешным: объем заявок сегодня на аукционе превысил предложение в 4,3 раза, говорят опрошенные агентством «Прайм» аналитики. Тем не менее, фактически его нельзя считать таковым: объем выпуска оказался крайне маленьким, спрос на российской госдолг неустойчивым, о чем свидетельствует месячная пауза в аукционах и неудачное размещение на прошлой неделе.
И зарубежных, и локальных инвесторов пугает риск санкций. Игроки рынка продолжат неохотно вкладываться в российские бумаги вплоть до разрешения санкционного вопроса, по которому до сих пор нет ясности. Однако Минфин это тревожить не должно: несмотря на то что он вряд ли реализует задуманный по размещению план, деньги ему сейчас в общем-то не нужны.
НЕЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ ОБЪЕМ
Несмотря на то что спрос превысил предложение более чем в четыре раза и Минфину удалось занять всю запланированную сумму, есть два важных аспекта, из-за которых итоги аукциона не выглядят столь безупречными, отмечает руководитель дирекции анализа долговых инструментов «Уралсиба» Ольга Стерина. Во-первых, объем размещения был крайне мал. Во-вторых, даже размещая столь небольшой объем, Минфину пришлось предложить премию ко вторичному рынку, которая составила почти 4 базисных пункта.
Сегодня на фоне некоторого укрепления рубля наблюдается незначительное восстановление госбумаг, отмечается в обзоре Райффайзенбанка. «Выходя с таким низким объемом, Минфин, по-видимому, решил следовать тактике «боевого» тестирования спроса, но его результаты могут оказаться ложными — успех может не означать наличие спроса на большой объем», — указывают эксперты.
По мнению аналитика Райффайзенбанка Дениса Порывая, при текущей конъюнктуре, когда «дамоклов меч» санкций завис над рынком ОФЗ, увеличение предложения, скорее всего, спровоцирует очередную волну распродаж. О восстановлении спроса пока говорить нельзя, считает он. Если Минфин начнет предлагать большие объемы, то после такого успешного, на первый взгляд, аукциона спрос может и не найтись.
По словам замдиректора по инвестиционному анализу ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрея Верникова, размещение ОФЗ было незначительным и служило для тестирования состояния облигационного рынка. В четвертом квартале Минфин хочет разместить ОФЗ на 310 миллиардов рублей и ему нужны периодические тестирования рынка: если размещения будут давить на кривую доходности, то он уменьшит их объем. При текущем профиците бюджета это сделать легко.
НЕУСТОЙЧИВЫЙ СПРОС И САНКЦИИ
Учитывая то, что объем заявок на аукционе превысил предложение в 4,3 раза, и то, что после аукциона цены этого выпуска ОФЗ выросли, итоги размещения можно считать успешными, считает главный аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Монастыршин. Текущий уровень доходности 3-летних ОФЗ на 27 базисных пунктов выше, чем на прошлой неделе, что видимо и привлекло покупателей.
При этом, как показывают итоги последних размещений, спрос на ОФЗ пока неустойчив и зависит от настроений инвесторов на глобальных рынках, напоминает он. У локальных игроков сейчас мало стимулов активно покупать ОФЗ. Стоимость фондирования банков растет, профицит рублевой ликвидности сокращается. Риск ускорения инфляции, слабость национальной валюты, планируемый объем предложения нового госдолга в 2019 году будут ограничивать интерес к ОФЗ, считает Монастыршин.
«При слабой конъюнктуре и наличии свободной ликвидности у Минфина нет необходимости в дорогих заимствованиях», — замечает он.
По мнению Верникова, в четвертом квартале конъюнктура на долговом рынке ожидается слабой. Нерезиденты будут продавать ОФЗ, что сдержит первичные размещения. В конце ноября может быть введена вторая волна санкций против России, не исключает он.
«Маловероятно, что Трамп будет «ветировать» этот законопроект, потому что против него ведутся расследования насчет предполагаемых связей с Россией. Поэтому над рынком долга будет висеть меч запрета на держание всех или новых суверенных облигаций РФ», — предупреждает он.
По словам Порывая, неуверенность инвесторов относительно вложений в российский госдолг в основном связана с санкциями. «Пока этот вопрос не разрешится, ни о каком восстановлении говорить нельзя», — полагает он.
При этом аналитик считает, что пока существует санкционная неопределенность, как минимум до конца года на данный рынок Минфину выходить не стоит. «К тому же в займах нет никакой необходимости», — подчеркивает он.
По словам Стериной, на фоне сохраняющейся неопределенности из-за санкций интерес к ОФЗ остается крайне низким, несмотря на рекордно дорогую нефть и сильные фундаментальные показатели российской экономики.
«При хорошем рынке Минфину не составило бы труда занять порядка 300 миллиардов рублей за квартал, однако сейчас перспективы выполнения квартального плана практически полностью зависимы от санкционных мер, форму которых сложно спрогнозировать», — объясняет она. По ее мнению, если будет введен запрет на покупку нового госдолга, то шансы на выполнение квартального плана близки к нулю.
Однако благоприятная конъюкнтура сырьевых рынков легко позволяет отказаться Минфину от заимствований до конца года, соглашается она с коллегой. «Профицит федерального бюджета может составить порядка 2 триллионов рублей в текущем году, объем чистых привлечений уже составляет около 380 миллиардов рублей, и погашений до конца года не предвидится», — заключает она.
