Главной проблемой российской экономики в 2024-м и начале текущего года была высокая инфляция. После того как она начала замедляться, слабым местом стали низкие темпы роста ВВП. Какие же негативные факторы сработали за эти полгода, если некоторые отрасли уже находятся в состоянии достаточно глубокого спада? Таких факторов, на наш взгляд, два. Это все еще слишком высокая ключевая ставка ЦБ РФ, ограничивающая для бизнеса и населения доступ к кредитованию, и недостаток финансирования из других источников.
Фото: Алексей Меринов
тестовый баннер под заглавное изображение
Напомним, что, по данным Росстата, рост ВВП РФ замедлился с 4,5% в годовом выражении за четвертый квартал 2024-го до 1,4% в первом квартале 2025-го, а во втором составил лишь 1,1%. За январь–март объем оптовой торговли сократился на 4% год к году (г/г), на 2% упали показатели водоснабжения. Добыча полезных ископаемых, которая формирует около 15% ВВП России, снизилась на 1%. За первое полугодие грузооборот сократился на 0,3% г/г. В частности, перевозки грузов по железной дороге упали на 6,6%, а показатель для морских портов уменьшился на 5,4%. Все это стало прямым следствием спада в важнейших для России добывающей и обрабатывающих отраслях промышленности. Если добыча сырья и выпуск продукции сокращаются, неудивительно, что падают грузоперевозки. А если к этим тревожным цифрам добавить очень слабый по российским меркам рост розничной торговли, за первое полугодие составивший всего 2,1% г/г из-за слабеющего потребительского спроса, а также сокращение запуска жилищного строительства сразу на 22% г/г, станет ясно, что ситуация оптимизма не внушает.
В Минэкономразвития РФ сложившееся положение вещей поспешили назвать гранью рецессии. На наш взгляд, это преждевременное заявление. Чтобы признать спад, необходимо не только статистическое снижение ВВП в течение двух кварталов подряд, чего не произошло до сих пор, но также иные показатели ухудшения как в секторах экономики, так и в уровне жизни населения. О рецессии сигнализировали бы, к примеру, массовая безработица, обвал доходов и потребительского спроса, девальвация национальной валюты… Но таких явлений сейчас не наблюдается. Скорее можно говорить об охлаждении экономики после периода бурного роста, который некоторые эксперты называют перегревом.
Росстат оценил прирост объема инвестиций в основной капитал за первое полугодие только в 4,3% г/г. При этом за первый квартал этот показатель вырос на 8,7%, а за 2024 год на 7,4% г/г. Напомним, что до 2022-го инвестиции в основной капитал в России увеличивались не более чем на 4% в год, поэтому рост ВВП в 2013–2020 гг. составлял от 0,2% до 2,8% г/г. Лишь в 2021 году экономика увеличилась на 5,6%, но это объясняется ее восстановлением после пика пандемии. В обрабатывающей промышленности позитивная динамика сохраняется в основном за счет роста выпуска продукции военного либо двойного назначения, который финансируется прежде всего за счет «бюджетного импульса», позволявшего до сих пор частично компенсировать недостаток инвестиций из негосударственных источников и слишком дорогие кредиты. Но «бюджетный импульс», несмотря на его огромную роль в финансировании ОПК и ряда других предприятий, в итоге оборачивается для экономики резким повышением бюджетного дефицита. К концу лета он увеличился до 1,7% ВВП при плановых 0,5%. Экономика не может долго финансироваться только за счет бюджета, особенно в условиях когда снижаются цены на нефть и доходы сокращаются. Кроме того, слишком большой рост государственных расходов ведет к увеличению денежной массы в обращении и способствует ускорению инфляции. В этих условиях ЦБ может завершить едва начавшийся цикл смягчения монетарных условий. В таком случае кредиты останутся слишком дорогими, что будет препятствовать росту экономики.
Мы полагаем, что шансы на возобновление более активного повышения ВВП у России есть. И вот почему. Положительный эффект действий ЦБ в июне–сентябре текущего года, когда ставка в течение четырех месяцев была понижена с 21 до 17% годовых, еще не отразился на реальном секторе экономики, несмотря на уже происходящее снижение банковских процентов по кредитам. В октябре 2024 года ключевая ставка была установлена на уровне 21% и оставалась на этом уровне в течение семи месяцев. Замедление экономики весной и летом 2025-го стало, скорее всего, последствием заградительного уровня процентов по банковским займам. Эффект от снижения ключевой ставки в промышленности и реальном секторе экономики в целом максимально проявится в следующем году. То есть, скорее всего, в первом квартале 2026-го ВВП будет расти быстрее, чем по итогам 2025-го.
Вероятно, к концу этого года на экономике, по крайней мере на ряде отраслей обрабатывающей промышленности, положительно отразится и увеличение бюджетных расходов. Начавшееся замедление инфляции при одновременном снижении процентов по потребительским кредитам должно стимулировать спрос населения и, как следствие, рост розничной торговли. Если дефицит бюджета не превышает 2–2,5% ВВП, в этом ничего страшного нет, особенно при низком госдолге. У России его доля в ВВП составляет около 18%, и это один из самых низких показателей в мире. Если средства из госказны расходуются целевым способом, притекая в реальный сектор экономики, то увеличение государственных расходов нельзя считать однозначным негативом, так как они финансируют будущий рост производства. За счет этого снижается степень перегрева экономики, то есть сокращается отставание роста объемов выпуска продукции от темпов повышения спроса. При таких условиях и в умеренной инфляции, даже если она немного превышает целевой уровень ЦБ (в России это 4% в год), нет ничего критического для экономики. Денежно-кредитная политика как раз и должна быть нацелена на то, чтобы не допустить бесконтрольного роста потребительских цен и скатывания экономики в гиперинфляцию.
Исторический опыт новой России показывает, что с 2000-го по 2008-й уровень инфляции потребительских цен оставался преимущественно двузначным, а ВВП рос в среднем на 7–8% в год. Высокая инфляция, связанная главным образом с постоянным повышением тарифов естественных монополий, не мешала росту производства и реальных доходов населения. Уверенное развитие экономики тогда стало не только следствием высоких цен на нефть, но и результатом запуска крупных инвестиционных проектов, особенно в нефтегазовой сфере. Также для роста экономики большое значение имело снижение до 20% ставки налога на прибыль, которая в текущем году была повышена до 25%.
Полагаем, что рост экономики РФ по мере снижения ключевой ставки будет восстанавливаться. Скорее всего, в текущих условиях, в том числе геополитических, сверхвысоких темпов увеличения ВВП Россия не продемонстрирует, однако в ближайшие пару лет он сможет подниматься на 3%, если ключевая ставка будет понижена в 2026-м хотя бы до 12%. Скорее всего, при таких параметрах денежно-кредитной политики удастся сдержать ускорение инфляции, а также создать приемлемые условия для промышленности и ипотечных заемщиков.
Сегодняшнее замедление экономического роста, как последствие высоких процентных ставок 2024-го — начала 2025-го, можно сравнить с обычным осенним похолоданием, но не с неожиданно грянувшим в сентябре январским морозом. А чтобы не дать экономике переохладиться, не нужно изобретать никаких чрезвычайных мер. Достаточно, чтобы крупный бизнес и, возможно, государство попросили регулятора монетарной политики более уверенно продолжать уменьшать ставку.
