Ещё недавно главный вопрос на валютном рынке был один – почему рубль никак не хочет слабеть. Теперь ситуация развернулась. Официальный курс доллара впервые с сентября прошлого года превысил 85 рублей. Евро в свою очередь вплотную приблизился к 99 рублям. При это ослабление происходит не первый день – менее чем за неделю американская валюта прибавила почти 2,5 рубля. Что же будет происходить с курсом национальной валюты осенью?
Фото: Геннадий Черкасов
Особенно заметным нынешнее движение рубля в сторону ослабления выглядит на фоне весенних котировок. В мае рубль оказался одной из самых быстро укреплявшихся валют мира, а в июне доллар в отдельные дни опускался к 72 рублям. Тогда крепость российской валюты объясняли сразу несколькими обстоятельствами: высокими процентными ставками, ограниченным спросом на импорт, притоком экспортной выручки и дорогой нефтью. Теперь часть этих факторов начинает работать значительно слабее.
Банк России по итогам июня констатировал рост волатильности на российском финансовом рынке. После нескольких месяцев укрепления рубль вернулся к среднему уровню за последние 12 месяцев. Среди причин ЦБ называл усиление геополитических рисков, ухудшение нефтяной конъюнктуры и изменение ожиданий рынка относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.
Сама ставка также постепенно идёт вниз: 24 июля ЦБ снизил «ключ» до 14% годовых. Для заёмщиков это хорошая новость, но для рубля эффект может быть обратным: чем меньше доходность рублёвых инструментов, тем слабее стимул держать деньги именно в них.
«Межбанк формирует адекватный курс»
Однако в формировании курса валют есть ещё один нюанс. После прекращения биржевых торгов долларом и евро летом 2024 года, их официальный курс рассчитывается ЦБ преимущественно на основе операций банков. Поэтому резкие движения на межбанковском рынке периодически вызывают сомнения. Насколько же нынешний курс вообще отражает реальный спрос на валюту?
Финансовый аналитик Владимир Рожанковский считает, что как раз к механизму формирования курса вопросов нет.
– Я думаю, что на межбанковские торги доллар–рубль грешить не стоит. Он вполне адекватно формирует соотношение спроса и предложения на доллар. Многие товары, в том числе российские, по-прежнему номинированы в долларах. Мы можем продавать их не за доллары, но прайс-листы сформированы именно в них. Поэтому, несмотря на отсутствие физических биржевых торгов долларом, спрос и предложение остаются достаточно сбалансированными.
Биржевые торги, напротив, не обязательно давали более объективную картину из-за большого количества спекулятивных инструментов. Поэтому, я думаю, что межбанк сегодня формирует более адекватный курс, нежели он формировался на Мосбирже в эпоху физических торгов долларом.
— В чём же причина августовского ослабления рубля?
— Одна из главных причин нынешнего ослабления кроется в постепенном сворачивании операций carry trade. Их принцип довольно прост: капитал идет туда, где можно получить высокую доходность. Пока российские ставки находились на весьма высоких уровнях, вложения в рублевые инструменты могли приносить инвесторам существенный доход. Но по мере снижения ставки привлекательность такой стратегии уменьшается.
– Почему же рубль начал слабеть именно сейчас?
– Моя версия заключается в том, что в 2025 году и первой половине 2026-го мы действительно жили под большим колпаком carry trade. Сейчас у нас уже не самая привлекательная ставка в мире. Например, более выгодные условия есть по аргентинскому песо или турецкой лире, причем там отсутствуют наши санкционные и геополитические риски.
— Способны ли существующие ограничения полностью изолировать российский рынок от международного движения капитала?
– Мы живем в мире без границ для капитала. Хотя OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Минфина США), Банк международных расчётов и другие «недружественные» институты устанавливают определённые барьеры для движения средств. Но в эпоху криптовалют, блокчейна и массы возможностей цифровой экономики отсутствие границ все равно даёт о себе знать. Может быть, на рубле не спекулировали инвесторы из недружественных стран, хотя и это не факт. Но наши торговые партнёры определённо размещали рубли на выгодных условиях в инструментах ликвидности и ОФЗ в период повышенных ставок. Часть этих денег в настоящее время уходит в другие валюты и активы. Отсюда и дополнительное давление на рубль. При этом считать нынешнее движение началом продолжительной девальвации не стоит.
– Так как же трактовать нынешнее падение рубля – как начало нового тренда или как временную коррекцию? И каким вы видите курс дальше?
– Я думаю, что это продлится недолго, потому что притоки и оттоки капитала – вещи разовые. Бесконечного оттока не будет. Где-то уже к концу сентября ситуация стабилизируется, мы увидим некоторый равновесный курс. Я даже не думаю, что это будет 90 рублей за доллар, 85-86 – это максимум, и примерно на этом уровне всё замрет. В пользу рубля продолжит работать экспорт, в том числе поставки энергоресурсов в азиатские страны. Дополнительной поддержкой могут оставаться высокие нефтяные цены. В общем, я не жду затяжного падения рубля. Вижу текущую ситуацию как небольшое перераспределение и отток средств нерезидентов в пользу конкурирующих валют. Это транзиторная картина, в которой нет глубинных оснований готовиться к длительному падению российской валюты.
«Ослабление рубля ведет к росту цен»
Для рядового россиянина дорогой доллар – однозначно плохая новость. Но на уровне всей экономики ситуация сложнее. Сильный рубль делает дешевле импорт и зарубежные поездки, помогает сдерживать инфляцию. Одновременно он уменьшает рублевую выручку экспортёров. Та же арифметика касается и государства. Значительная часть бюджетных поступлений прямо или косвенно связана с экспортным сектором, поэтому ослабление национальной валюты увеличивает рублевый эквивалент экспортных доходов.
Ведущий эксперт Центра политических технологий Сергей Хестанов отметил ещё одного потенциального выгодополучателя – российские предприятия, замещающие импорт отечественной продукцией.
– Кому сегодня выгодно ослабление рубля?
– Доходы от экспорта до сих пор составляют значительную долю доходов федерального бюджета. Соответственно, ослабление рубля благоприятно и для экспортёров, и для федерального бюджета, и для тех производителей, которые реально занимаются импортозамещением. Для населения обратная сторона этого процесса куда менее приятна.
– Что ослабление рубля означает для обычного человека?
– Для граждан, как и для бизнеса, не имеющего отношения к экспорту, ослабление рубля ведёт к росту цен и снижению доступности импортных товаров и услуг. Именно этот аспект девальвации в первую очередь замечают потребители.
Однако доллар по 85 не означает, что уже завтра импортные товары в магазинах должны автоматически подорожать на те же проценты. Изменение валютного курса переносится в цены постепенно. Компании располагают товарными запасами, работают по ранее заключенным контрактам, а доля импортных составляющих сильно различается в зависимости от конкретного товара.
Первыми изменение курса традиционно чувствуют сферы, непосредственно связанные с валютой: зарубежный туризм, импортная электроника, автомобили и запчасти. Затем более слабый рубль способен проникать в стоимость отечественной продукции через иностранное оборудование, комплектующие, сырье и логистику.
Есть у нынешнего движения курса и еще одно возможное последствие. Если ослабление рубля заметно ускорит рост цен, перед Банком России возникнет неприятный выбор. Регулятор только начал постепенно смягчать денежно-кредитную политику и понижать ставку, но новая инфляционная волна может этот процесс затормозить.
– Может ли ослабление рубля заставить ЦБ остановить снижение ключевой ставки?
– Рост инфляции вполне может сподвигнуть ЦБ замедлить процесс снижения ставки. А в случае значительного роста инфляции не исключено и повышение ставки. Но для этого рост инфляции должен быть и значительным по величине, и достаточно продолжительным по времени. Пока, впрочем, говорить о таком сценарии рано. По данным Банка России, годовая инфляция в июле составляла 6%, а ключевая ставка с 27 июля находится на уровне 14%. Сам регулятор уже предупреждал, что дальнейшее снижение ставки потребует осторожности.
– От чего сейчас в первую очередь зависит дальнейший курс рубля?
– Из факторов, влияющих на курс рубля, в настоящее время самым значимым является динамика поступлений от экспорта и, в меньшей мере, импорта. Значимость движений по счету капитала, изменения ключевой ставки — заметно ниже.
Именно соотношение экспортных поступлений и спроса импортёров на валюту остается фундаментальной основой курса. Чем больше валюты приходит в страну от экспорта при относительно слабом спросе на нее со стороны импорта, тем устойчивее рубль. При обратном движении давление усиливается.
… Подытожим мнения экспертов. Для обычного человека принципиально то, что рубль в августе вышел из периода необычайной крепости, который наблюдался весной и в начале лета. Если текущее ослабление рубля окажется краткосрочным, его влияние на магазинные ценники может остаться ограниченным. Если же доллар продолжит движение вверх и закрепится значительно выше нынешних отметок, бизнес постепенно начнет закладывать новый курс в стоимость товаров и услуг.
Поэтому главный показатель для кошелька сейчас – даже не то, сколько доллар стоит в конкретный день. Важнее, на каком уровне он задержится. Одно дело – несколько недель валютных колебаний, другое – новый курс, с которым экономика проживет месяцы. И пока опрошенные эксперты оснований для паники не видят. Рубль действительно потерял значительную часть весенней силы, но между ослаблением до 85 рублей и неконтролируемой девальвацией все еще очень большая дистанция.
