На Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) между «сильными мира сего» возник спор о справедливости. Однако касался он не политики или социальных проблем, а курса рубля. Глава крупнейшего госбанка Герман Греф заявил, что сейчас курс рубля занижен, а его равновесное значение находится на уровне 100 рублей и выше за доллар. На это директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Андрей Ганган ответил, что равновесным является курс отечественной валюты, который мы видим сейчас. Кто прав в этой полемике, вместе с экспертами разбирался «365NEWS».
Фото: freepik.com
тестовый баннер под заглавное изображение
Третий день ПМЭФ ознаменовался дискуссией о справедливом курсе рубля внутри представителей финансового блока. В ходе делового завтрака с представителями государственной власти и бизнес-элиты Герман Греф заявил, что текущий курс рубля к доллару не отражает реальное экономическое положение и находится на завышенном уровне. «Сегодня очевидно, что равновесным курсом рубля является курс «100 плюс» по отношению к доллару, — пояснил он. — Мы сегодня имеем курс на уровне 78–79 рублей за доллар. Это ощущают на себе очень сильно и все наши экспортные отрасли, и в первую очередь бюджет». Он добавил, что текущая ситуация создает значительную нагрузку на доходную часть госказны, которая уже сталкивается с дефицитом.
Буквально через несколько часов заочный ответ на полях ПМЭФ дал представитель регулятора — ЦБ РФ. «Равновесный курс рубля — это не мое или кого-то другого мнение, это результат баланса спроса и предложения на валютном рынке, — заявил Андрей Ганган. — Курс, который мы видим сейчас, — и есть равновесный: он отражает объективную ситуацию в экономике, даже если это не согласуется с экспертными мнениями и пожеланиями». Директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ добавил, что высокая ключевая ставка сегодня сдерживает «перегрев спроса» и делает рубль привлекательным. Она способствует укреплению рубля и погашению инфляции. Он пояснил, что слабый рубль действительно выгоден отечественным компаниям-экспортерам, поскольку позволяет им сохранять прибыль при ухудшении внешних условий. Однако это не значит, так такой курс рубля оптимален для российской экономики в целом. «Курс будет таким, который согласуется с низкой инфляцией, так как от низкой инфляции выигрывают все, и граждане, и бизнес», — заключил Ганган.
Однако эксперты не считают дискуссию вокруг рубля законченной и высказали «365NEWS» свои соображения о справедливом курсе.
Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global:
«На наш взгляд, представитель ЦБ РФ озвучил наиболее объективное мнение. Он говорил о равновесном курсе рубля, то есть о курсе, который складывается на валютном рынке в зависимости от спроса и предложения. Курс рубля в России плавающий, валютных интервенций ЦБ РФ не проводит, поэтому, каким быть курсу рубля, сегодня может решить только рынок.
Когда кто-то заявляет, что рубль переоценён или недооценён, что сегодня его курс не такой, как надо, а должен быть другим, чаще всего, не приводится никаких объективных аргументов, почему, например, доллар должен стоить именно 100 рублей, а не 101 или, допустим, не 99 рублей. В зависимости от цен на нефть, инфляции, решения ЦБ РФ по ключевой ставке, или от чего-то другого? Поэтому такие заявления можно рассматривать исключительно как чью-то личную точку зрения при том, что есть и другие. Термин «справедливая стоимость» как раз предполагает, что это стоимость рыночная, на которую влияют только силы спроса и предложения, и никакие другие субъективные факторы. Однако понятие «справедливой стоимости» каких-либо финансовых активов всё больше остаётся в экономической теории и всё меньше имеет отношения к практике, особенно со времён выхода книги Нассима Талеба «Чёрный лебедь. Под знаком непредсказуемости». «Чёрные лебеди» — это нерыночные факторы, часто из области политики, которые могут очень резко изменить «справедливую стоимость» любого финансового актива.
О том, какой курс рубля сегодня является «справедливым», говорить очень сложно, так как каждый хозяйствующий субъект понимает «справедливость» курса рубля по-своему. Слишком дорогой рубль невыгоден российским экспортёрам, поэтому для них чем рубль дешевле, тем «справедливее». Однако у населения и бизнеса, работающего на внутренний рынок, будет совсем другое представление о «справедливом» значении курса: сегодняшний крепкий рубль их вполне устраивает. Мы ожидаем до конца июня курс доллара в рамках 78-81 рубля, евро – в коридоре 89-92 рублей, юань – в границах 10,8-11,3 рубля».
Наталия Пырьева, ведущий аналитик «Цифра брокер»:
«Мы с конца 2024 года закладывали в прогнозы укрепление рубля в первой половине 2025 года и его последующее ослабление, начиная со второй половины года. Для экономики важен устойчивый и прогнозируемый курс рубля, и с учетом высокой доли экспортных доходов России выгоден более слабый курс, чем сейчас.
По нашим оценкам, нет оснований ожидать искусственных мер, направленных на ослабление рубля. Курс национальной валюты вернется к значениям 90-100 рублей за доллар вследствие экономических причин без посторонней помощи, тогда как сегодня более крепкий курс позволяет охладить инфляцию, что является важнейшей задачей Банка России.
Сегодня рубль в большей степени поддерживают высокие ставки – экспортеры продают валюту и аккумулируют свободную рублевую ликвидность на депозитах для получения дополнительных процентных доходов. Одновременно с этим охлаждение потребительского спроса вследствие повышения сберегательных настроений и ожиданий налаживания геополитической обстановки снижают спрос импортеров на валюту. Таким образом, формируется профицит предложения иностранной валюты на рынке.
Достижение курса рубля уровня в «100 плюс» за доллар США не будет носить критического характера для экономики при его планомерном и прогнозируемом движении в данном направлении. Мы полагаем, что к концу года рубль действительно может приблизиться к отметке в 100 рублей за доллар США. А в июле будут сохраняться факторы в пользу стабилизации на текущих уровнях 77-81 рубль за доллар с потенциалом к ослаблению свыше 85 рублей за единицу американской валюты ближе к осени».
Василий Гиря, генеральный директор GIS Mining:
«Высказывания о «равновесном» курсе в диапазоне 100 рублей за доллар очень показательны. Они отражают обеспокоенность экспортно ориентированных отраслей — сильный рубль действительно снижает рублевую выручку и налоговые поступления от сырьевых секторов. Но искусственное, «ручное» ослабление рубля через валютные интервенции, например, может усилить инфляционное давление. Это особенно опасно на фоне рисков на рынке продовольствия и логистики. Поэтому подход Банка России — сохранять рыночный курс и вмешиваться лишь при резких колебаниях — выглядит обоснованным. К слову, на ПМЭФ в этом году вообще много говорили о рисках рубля. Это значит, что бизнес ощущает сложности и открыто о них заявляет.
В настоящее время курс рубля базируется на состоянии торгового баланса, снижении импорта, активности экспортеров в период налоговых выплат и на ожиданиях по ключевой ставке. Санкционный фактор играет роль скорее в долгосрочной структуре валютного спроса и предложения, чем в ежедневной динамике. Надо понимать, что при таком стабильном предложении валюты и достаточно слабом импорте доллар, вероятно, так и останется в границах 78–82 рубля.
Он может шагнуть к 100 рублям при системном внешнем шоке — например, новом санкционном витке или падении нефтяных цен. Без стимула подобного масштаба такие уровни вряд ли будут устойчивыми. До конца 2025 года базовый сценарий предполагает сохранение курса доллара в диапазоне 82–90 рублей при умеренном ослаблении рубля и сохранении ключевой ставки относительно высокой.
Текущее укрепление рубля действительно уменьшает доходы экспортеров в рублевом выражении. Больше всех это ощущают металлурги и агропромышленный сектор, где маржинальность не так высока. В нефтегазе эффект сглажен за счет дивидендных выплат и налоговых корректировок. В целом же, тренд для бюджета болезненный».
